低油價時代來了！最新投資風向總解碼

低油價時代來了！最新投資風向總解碼

美國在今年7月，自德州開始出口原油，這也是40年來首度出口原油，不但正式與中東產油國競爭，改變地緣政治態勢，也開啟了全球油價崩跌的序曲。

沙烏地阿拉伯立刻發動降價戰，企圖迫使弱勢業者退場，油價的殺戮還要持續，物價壓力得以舒緩，金融市場的波動也還未結束，在低油價時代，你的投資該如何因應轉向？

文／郭庭昱

6月以來，國際油價自每桶百美元以上的高價滑落，至今跌幅高達2成以上，頻頻觸及4年來低點。4年前，歐債危機剛爆發，歐元兌美元大貶，基本面加上金融面，油價亦曾迅速跌破80美元；這次的急挫，雖然缺乏2010年歐債危機那樣大的事件，但卻是基於油價供需結構的轉變，「市場的力量比單一事件的持續力更久」，愈來愈多專家判斷「油價做頭」、「低油價時代來臨」。

7月底，一艘艘滿載原油的油輪，由美國南部德州出發，目的地包括亞洲的南韓、日本、新加坡，甚至於歐洲的荷蘭，這是一趟破冰之旅。美國原油從1970年代阿拉伯石油禁運後，就禁止出口，歷經40多年，6月底商務部首度同意可以出口冷凝油（condensate，超輕質原油），為石油市場投下供需結構改變的關鍵因素。

儘管媒體點名的日本買家Cosmo、南韓買家GS Caltex，兩家企業均拒絕發言。但美國出口商Pioneer Natural Resources的執行長Scott Sheffield表示，目前一天生產5萬桶，其中一半出口，到明年會全部出口，出口量加倍。

美首度出口 沙國降價搶市

亞洲的買家也樂見分散油源，即使美國賣的是超輕原油，石腦油比率低，碳數較少，能分解的石化原料種類少，但亞洲國家即使當作「交際費」，也要向美國買油，令國際油價也逐漸失守100美元關卡，拉開崩跌的序幕。

美國原油得以出口，趨勢性的因素來自於頁岩油氣的產量屢屢超過市場預期，自給率達到7成以上，美國原油更大量、更多種類的出口，必然成為趨勢。由於美國11月將舉行期中選舉，政府還有些顧忌，不會開放太多配額，但已有20多家生產商組織遊說團體，希望政府能開放更多的出口額，一般預料「期中選舉後，將有更多的廠商可得到出口許可」。

就在美國開放原油出口，優先供應日本、南韓等國後，亞洲最主要的原油供應國──沙烏地阿拉伯立刻主動對亞洲買家降價，每桶便宜1美元，沙國的態度一向是最重要指標，砍價示好表示維持市占率比短期利潤重要，風向球一出，油價更加弱勢下跌。

資深分析師指出，沙國有兩大用意，其一是用以測試美國頁岩油的成本，目前市場對此眾說紛紜，有說市場低估頁岩油的威力，其成本約60美元1桶，也有說80、90美元，所謂價格會說話，沙國乾脆聽聽市場的聲音，看看油價降到什麼水準美國業者才會減產？才會減少資本支出？用降價來摸清楚對手的底細。第二，沙國希望降價一段時間後，逼使生產成本較高的其他油井，可以退出市場，例如加拿大的油砂成本每桶約85到95美元，委內瑞拉也差不多，弱勢業者賠錢撐不了多久，一旦退出，市場秩序得以重整，此外，低油價也教訓了俄羅斯、委內瑞拉等國。

ＯＰＥＣ（石油輸出國家組織）大國增產，組織成員委內瑞拉首當其衝，哈佛大學教授羅格夫預測，「委國石油再多也沒用，因為美元存量不足，將繼阿根廷之後，步上債務違約的後塵」。

油國、美國、俄羅斯角力

委國提議提早舉行原訂11月27日的ＯＰＥＣ會議，討論減產事宜。沒想到科威特表示，ＯＰＥＣ不可能為了拉抬油價而減產，科威特石油部長還說，預估紐約油價在76、77美元止跌；沙烏地阿拉伯私下表示，應為油價可能跌至每桶80美元做好準備，2大產油國表態，令10月16日西德州中級原油（ＷＴＩ）盤中一度跌破80美元。

美國和ＯＰＥＣ齊增產，因烏克蘭問題受到經濟制裁的俄羅斯首當其衝，且美國9月分再度加強力道，制裁名單加上許多家能源、國防、金融業者，一旦營運不如預期，償債能力必大受質疑，逼得政府投入60億美元阻貶盧布，還要替企業紓困。

能源及石化出口占俄羅斯出口的6成，相關部門盈餘占政府預算約5成，制裁令加上低油價，盧布兌美元匯價大跌貶破40，創下歷史新低，股市也暴跌，一些能源股的殖利率高達20％，還是沒有人敢買。俄羅斯明年會不會爆發金融危機？中俄關係會密切到什麼程度？都成為關注焦點。

如果國際間角力才是主宰市場的主軸，表現在市場上就是供需逆轉的結果。在供給面，美國聯邦政府數據顯示，7月分石油出口量創57年新高，平均每日達40.1萬桶，較一年前暴增3倍，雖然總量微不足道，象徵意義十足；路透調查顯示，ＯＰＥＣ9月分原油產量創下近2年新高，主要受到利比亞產油恢復，以及沙烏地阿拉伯產量增加影響；美國能源總署（ＥＩＡ）預估一五年美國日均石油產量將達950萬桶，創下1970年以來的最高紀錄。

屋漏偏逢連夜雨，需求面的表現偏疲弱。10月7日，ＩＭＦ（國際貨幣基金）把今年全球經濟成長率由7月時的3.4％降至3.3％；10月14日，國際能源署（ＩＥＡ）最新報告再打一耙，把今年全球石油需求預測，從每日9155萬桶，下調至9147萬桶；明年自9289萬桶下調至9271萬桶。

供給增加 需求偏向疲弱

油價的未來走勢，無論對總體經濟、產業秩序、國際角力都將提供金融市場豐富的訊息意涵。

首先，美國頁岩氣從開採到得以出口，本來就是改變供需的結構性因素。花旗集團大宗商品研究主管Edward Morse認為，沙國官員認為油價低於每桶90美元，頁岩油的產量將減少，實際上，即使ＷＴＩ跌至70美元以下，美國還會繼續增產，「中東人會震驚於美國頁岩油業者的韌性」。

美國頁岩油氣探勘服務領導業者Backer Hughes的執行長Martin Craighead表示，如果油價幾個月內都停在每桶75美元附近，將令業者資本支出減少，「但目前客戶們都不預期油價會長期停在低檔」，實際上，Backer最近一季的業績不如預期，股價也下修到一年來低點。

目前，美國每日原油產量約880萬桶，較去年同期高出100萬桶，沙烏地阿拉伯每日產量約960萬桶，總之，頁岩油與中東油，終須經過一陣廝殺，才能分出強弱，建立市場規則。花旗報告指出，油價須跌至50美元或更低才能抑止頁岩油業者不再增產。綜合各家券商看法，油價有機會在70至80美元築底，高價區則為90到100美元。

通膨壓力大減 消費者受益

其次，油價下跌將影響總體經濟。棣邁產業顧問總經理何耀仁指出，全球每日原油需求約9000萬桶，如果以均價每桶110美元計算，採購成本高達3.6兆美元，而目前全球ＧＤＰ約80兆美元，油品就占了4.5％；但在2000年左右，當時全球ＧＤＰ約40、50兆美元，油品採購約占1％上下，可見近10多年來，產油國家賺了太多財富。若把時間拉長到15、20年來看，油價在80至100美元對總體經濟是好事，全球財富分配也比較公平。

對消費者而言，美國每加侖汽油降到3.18美元，是4年來最低價，相當於對消費者減稅，花旗研究報告估計，低油價對全球經濟的激勵將高達1.1兆美元，有利刺激消費。

對於各國央行，低油價舒緩物價漲幅，就連糧食都跌價，升息抗通膨不具急迫性，美國可能延後升息時點；中國的物價壓力大大減輕，寬鬆貨幣政策的可行性上升；日本央行行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda）也表示，油價走低節約了消費者的開支，對經濟是好事。不過，萬一國際油價跌破70美元，也很可能是總體經濟出了問題，還是步步為營、隨時修正為上。

最後，油價除了實體需求以外，很大一部分交易量來自金融操作，與匯市、股市、債市、軟商品互動，近期油價重挫，瑞士信貸資產管理公司另類投資主管卡波塞拉（Mino Capossela）表示，國際油價意外大跌，讓很多避險基金損失慘重。美國避險基金業10月表現預料比9月更差，9月整體避險基金損失了0.75％。

而10到11月通常是避險基金的結帳期，經理人常會賣掉部位，以結算分紅，如今碰到市場大震盪，整年的績效都可能不小心蒸發，因此，任何風吹草動更可能引發賣壓，令市場波動加劇，這也得以解釋，10月以來，包括伊波拉、油價下跌的利空籠罩市場。

油價短期難抬頭，美、德公債成為避風港，歐股頭部已現，小型股的羅素2000指數表現最弱，台股的中小型股亦經過慘痛的殺盤，大部分的資深投資人卻仍在觀望，還不到大舉建立部位的時點。